關(guān)注旺季需求釋放節奏
月度視角：9月至今鋼鐵板塊上漲0.02%，滬深300指數上漲3.13%，鋼鐵板塊跑輸滬深300指數3.11個(gè)百分點(diǎn)。9月板塊漲幅最大的三家為常寶股份(19.27%)、河鋼股份(13.59%)及包鋼股份(9.93%)，跌幅最大的三家為*ST撫鋼(-22.55%)、韶鋼松山(-10.87%)及華菱鋼鐵(-10.17%)。隨著(zhù)行業(yè)限產(chǎn)政策變化，月內期鋼與股價(jià)大幅波動(dòng)，近期唐山地區采暖季限產(chǎn)方案推出，當地企業(yè)按照其環(huán)保達標情況劃分為四擋進(jìn)行不同比例錯峰生產(chǎn)。雖較之前一刀切方式更加靈活，但考慮到當地政府環(huán)保減排目標，我們預計限產(chǎn)仍將保持較高強度。但需要關(guān)注的是目前企業(yè)正在進(jìn)行環(huán)保裝備改造，達標企業(yè)比例劃分后期可能會(huì )有動(dòng)態(tài)調整。對于后期研判方面我們依然維持4月17號降準后的大勢判斷，利率絕對位置偏低情況下，貨幣環(huán)境指引變化后，今年房地產(chǎn)將超出市場(chǎng)預期，成為支撐鋼鐵需求的最主要力量。低庫存狀態(tài)下，預計后期地產(chǎn)投資仍將維持高位，同時(shí)從產(chǎn)能周期角度看，行業(yè)四年資產(chǎn)負債表修復后并未轉向重新擴張，供給端依然健康，即使后期環(huán)保壓力減輕，行業(yè)盈利仍可維持高位。鋼鐵板塊短期更多仍以反彈修復思路為主，可以關(guān)注標的如柳鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、韶鋼松山等。此外，近期環(huán)保限產(chǎn)趨嚴及禁止釩渣進(jìn)口壓制釩產(chǎn)品供給端，而螺紋質(zhì)檢標準趨嚴將對其需求形成支撐，供需偏緊驅動(dòng)下釩價(jià)連創(chuàng )新高，攀鋼釩鈦作為龍頭將充分受益，建議積極關(guān)注；
鋼鐵供需：
供給：(1)高爐產(chǎn)能利用率連續回升：受月初環(huán)保限產(chǎn)不確定性影響，部分高爐產(chǎn)能陸續復產(chǎn)，9月高爐產(chǎn)能利用率開(kāi)始連續回升1.99個(gè)百分點(diǎn)至78.53%，逐步恢復至7月中下旬限產(chǎn)前的生產(chǎn)水平。我們在前期報告理論測算若唐山限產(chǎn)30-50%，將影響當期生鐵日產(chǎn)量10萬(wàn)噸以上，占國內產(chǎn)量的6%左右。最新的8月日均粗鋼產(chǎn)量259萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.1%，與6月相比下降3.07%；與此對應，8月日均生鐵產(chǎn)量與6月相比也僅回落2.08%，顯示唐山地區8月份限產(chǎn)效果要遠低于預期。而9月限產(chǎn)執行力度理論上不低于8月，但9月中旬鋼協(xié)會(huì )員企業(yè)日均產(chǎn)量198.34萬(wàn)噸，較8月中旬增加8.82萬(wàn)噸，9月整體限產(chǎn)較8月亦有松動(dòng)；(2)采暖季限產(chǎn)形式更靈活：9月下旬唐山地區采暖季限產(chǎn)方案推出，當地企業(yè)按照其環(huán)保達標情況劃分為四擋進(jìn)行不同比例錯峰生產(chǎn)，同時(shí)京津冀及周邊地區細顆粒物(PM2.5)平均濃度同比下降目標由5%下降至3%，重度及以上污染天數同比減少目標也由5%減少至3%。雖較去年“一刀切”的嚴苛方式更加靈活，但考慮到當地政府環(huán)保減排目標，我們預計限產(chǎn)仍將保持較高強度。但需要關(guān)注的是目前企業(yè)正在進(jìn)行環(huán)保裝備改造，達標企業(yè)比例劃分后期可能會(huì )有動(dòng)態(tài)調整；
需求：9月中旬鋼協(xié)會(huì )員企業(yè)日均產(chǎn)量198.34萬(wàn)噸，較8月中旬上升8.82萬(wàn)噸，處于較高水平，結合前期數據，8月我國粗鋼產(chǎn)量8033萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.7%，日均鋼產(chǎn)量259.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.12%，剔除凈出口，8月日均表觀(guān)消費量243.6萬(wàn)噸，較7月下降1.13%。最新8月日均粗鋼產(chǎn)量259萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.1%，與6月相比下降3.07%；與此對應，8月日均生鐵產(chǎn)量與6月相比也僅回落2.08%，顯示唐山地區8月份限產(chǎn)效果要遠低于預期。在供給端壓縮有限背景下，8月鋼價(jià)表現仍然靚麗的重要原因在于需求端持續超預期，8月鋼鐵表觀(guān)消費增速9.4%，雖然環(huán)比上半年出現回落，但由于已經(jīng)剔除地條鋼擾動(dòng)因素影響，8月表觀(guān)消費增速表現較為真實(shí)，對應當月水泥產(chǎn)量增速達到5%，累計0.5%，實(shí)現年內首次轉正，實(shí)際終端需求仍然不弱。除了制造業(yè)投資繼續改善至7.5%的年內高點(diǎn)之外，地產(chǎn)表現依舊強勢，成為鋼鐵需求支撐的最重要原因，1-8月新開(kāi)工面積、投資增速、銷(xiāo)售面積增速分別收于15.9%、10.1%與4.0%，我們前期提出貨幣政策轉向之后，地產(chǎn)上行將對沖基建下滑的觀(guān)點(diǎn)不斷得到印證；
鋼材價(jià)格：9月鋼價(jià)震蕩下跌，具體來(lái)看，9月末螺紋鋼、線(xiàn)材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收報4550元/噸、4440元/噸、4260元/噸、4810元/噸和4350元/噸，較8月末變動(dòng)分別為2.48%、-1.55%、-2.96%、-1.03%和-2.03%。月內鋼價(jià)大幅震蕩主要源于環(huán)保政策不確定對情緒的擾動(dòng)，月初由于唐山地區大氣污染排放攻堅限產(chǎn)結束，部分地區開(kāi)始陸續復產(chǎn)導致鋼價(jià)弱勢回調，而在確定9月限產(chǎn)力度不低于8月時(shí)，鋼價(jià)重新上漲；下半月鋼價(jià)發(fā)生明顯轉折最主要受采暖季錯峰限產(chǎn)放松預期發(fā)酵影響，雖然限產(chǎn)比例取消“一刀切”，但整體仍將維持較高強度。我們認為供給側改革發(fā)揮作用是建立在需求平穩前提之下，今年行業(yè)景氣度支撐主要依靠地產(chǎn)需求強勁，節后鋼價(jià)走勢需重點(diǎn)關(guān)注唐山市10月1日開(kāi)始的限產(chǎn)實(shí)際執行情況及旺季需求逐步釋放對庫存變動(dòng)的影響；
原材料價(jià)格：(1)河北地區66%鐵精粉現貨價(jià)格765元/噸，月環(huán)比上升5元/噸。日照港63.5%品位印度鐵礦石價(jià)格474元/噸，月環(huán)比上升3元/噸。普氏指數(62%)69.5美元/噸，月環(huán)比上升3.35美元/噸；(2)河北唐山地區二級焦為2365元/噸左右，月環(huán)比下降150元/噸；月內鐵礦石、廢鋼價(jià)格連續上漲，焦炭?jì)r(jià)格先揚后抑，原材料價(jià)格整體保持強勢。9月限產(chǎn)力度理論上不低于8月，但實(shí)際執行情況低于預期，高爐產(chǎn)能利用率月環(huán)比提升1.99個(gè)百分點(diǎn)至78.53%，鐵礦石日均疏港量亦回升至年內次高水平，鐵礦石整體需求向好。唐山地區采暖錯峰限產(chǎn)自10月開(kāi)始執行，但對鐵礦石需求的實(shí)際抑制仍需持續觀(guān)察，考慮到近期高品澳粉資源偏緊，預計礦價(jià)仍將維持高位震蕩；
鋼材庫存：截至9月底社會(huì )庫存總計1000.01萬(wàn)噸，月環(huán)比上升5.37萬(wàn)噸，漲幅0.54%，同比上升4.44%。分品種看，螺紋鋼、線(xiàn)材、熱軋板卷、中厚板和冷軋板卷的庫存分別為418.78萬(wàn)噸、141.19萬(wàn)噸、214.14萬(wàn)噸、107.70萬(wàn)噸和118.20萬(wàn)噸，月變動(dòng)幅度分別為-4.41%、6.99%、1.72%、11.86%和0.34%。9月社會(huì )庫存雖環(huán)比繼續小幅抬升，但螺紋鋼單月庫存累積去化高達19.3萬(wàn)噸，表明隨著(zhù)旺季來(lái)臨，下游采購需求有回升跡象。近兩月社庫整體波動(dòng)幅度較為有限，偏低的庫存水平在環(huán)保政策邊際松動(dòng)時(shí)對鋼價(jià)形成一定支撐，后期庫存變動(dòng)需密切關(guān)注鋼價(jià)短期變化下的成交跟進(jìn)情況及旺季需求釋放力度對庫存的擾動(dòng)；
行業(yè)盈利：噸鋼盈利下滑。月內鐵礦石焦炭均價(jià)上漲帶動(dòng)鋼材成本端繼續抬升，而鋼材均價(jià)漲跌互現，9月主要鋼材品種平均噸鋼盈利多呈下跌態(tài)勢。分品種具體來(lái)看，熱軋卷板(3mm)毛利月均環(huán)比下降159元/噸，毛利率下降至18.61%；冷軋板(1.0mm)毛利月均環(huán)比下降89元/噸，毛利率下降至10.19%；螺紋鋼(20mm)毛利月均環(huán)比上升35元/噸，毛利率上升至27.11%；中厚板(20mm)毛利月均環(huán)比下降152元/噸，毛利率下降至15.78%。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注福建晨升鋼鐵！
