終端需求決定鋼價(jià)方向
供給進(jìn)入相對穩定的狀態(tài)：當前三線(xiàn)電爐螺紋保持在虧損100元左右，短期內電爐供應回升的壓力不大。而長(cháng)流程鋼廠(chǎng)也保持在100元左右的低利潤水平，在當前仍有一定利潤的情況下，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)難以進(jìn)一步明顯減產(chǎn)?？傮w來(lái)看當前供給已經(jīng)達到了階段性穩定的狀態(tài)。
需求穩中回升：當前的需求仍然是平穩的。在前期需求受到抑制的情況下，需求存在延后釋放的可能。若保持當前的需求增速，則到10月底螺紋總庫存將顯著(zhù)去化，從需求角度來(lái)看，當前并不宜過(guò)度看空，特別是現貨以及1910合約。
原料價(jià)格進(jìn)入穩定期。短期內不管鐵礦、焦炭還是廢鋼均進(jìn)入了供需相對平衡的狀態(tài)，原料的走勢總體上依賴(lài)于成材端的表現。
終端需求的強弱是改變平衡格局的關(guān)鍵。成材端能否打破當前3550-3750的震蕩區間關(guān)鍵在于終端需求，我們認為需求平穩的概率更大一些，從近期的成交以及加大財政刺激的政策導向來(lái)看，需要更加關(guān)注需求是否超預期導致現貨價(jià)格和10合約上行的風(fēng)險。對01合約而言，整體而言仍然是個(gè)空頭合約，當前01合約仍然有300+的利潤，如果在旺季受到現貨需求的拉動(dòng)進(jìn)一步反彈，則將是做空01合約以及盤(pán)面利潤的時(shí)機。
風(fēng)險因素：地產(chǎn)需求大幅下行（超預期下行風(fēng)險）、環(huán)保大幅加強（超預期上行風(fēng)險）。
報告正文
8月份之后黑色進(jìn)入了“成材-原料”螺旋下跌的格局，在電爐普遍虧損，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤大幅縮減，原料端的焦炭被壓縮至盈虧平衡，而鐵礦遠月價(jià)格也打壓至巴西礦難前的水平之后，近期黑色金屬迎來(lái)了久違的反彈?？傮w來(lái)看，我們認為當前黑色金屬進(jìn)入到了階段性均衡的格局，“供給-需求-成本”均進(jìn)入了相對穩定狀態(tài)，鋼價(jià)進(jìn)一步的走勢將取決于需求的強度。
一、供給進(jìn)入相對穩定的狀態(tài)
最近幾周鋼廠(chǎng)利潤持續下降，在低利潤的擠壓下，螺紋產(chǎn)量大幅下降。但供給可能已經(jīng)進(jìn)入了相對穩定的狀態(tài)，最近廢鋼下跌，電爐利潤出現回升，一線(xiàn)螺紋小幅盈利，三線(xiàn)電爐螺紋保持在虧損100元左右，短期內電爐供應回升的壓力不大。而長(cháng)流程鋼廠(chǎng)也保持在100元左右的低利潤水平，在當前仍有一定利潤的情況下，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)難以進(jìn)一步明顯減產(chǎn)?？傮w來(lái)看當前供給已經(jīng)達到了階段性穩定的狀態(tài)，鋼材產(chǎn)量的進(jìn)一步變化，需要需求端的進(jìn)一步引導，即若需求進(jìn)一步惡化繼續打壓鋼材利潤之后才能繼續減產(chǎn)，或者需求回升帶動(dòng)鋼廠(chǎng)增產(chǎn)。
二、需求穩中回升
最近幾周市場(chǎng)情緒處于極悲觀(guān)的狀態(tài)，市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有任何投機需求，但即使如此，最近三周的表觀(guān)消費維持在360-370左右的水平，同比增速12％相比前幾周進(jìn)一步提升，這說(shuō)明當前的需求仍然是平穩的。在前期需求受到抑制的情況下，需求存在延后釋放的可能。近期鋼價(jià)大跌的核心邏輯之一是需求走弱，但隨著(zhù)近期需求持續保持平穩狀態(tài)，這一邏輯暫時(shí)不能繼續成為做空的理由。
從往年的季節性來(lái)看，9月份需求保持相對平穩，但10月份之后需求將顯著(zhù)季節性回升，我們以2016年和2018年的均值為例（2017年由于特殊原因導致10月份需求延后到11月釋放，故剔除），十一后五周需求均值環(huán)比十一前五周增幅達到14％。根據目前地產(chǎn)的開(kāi)工情況，我們認為鋼材需求在10月底之前將大概率保持自7月份以來(lái)9.7％的需求增速，如果9月份鋼價(jià)平穩，則產(chǎn)量在10月底之前將大概率保持當前350萬(wàn)噸左右的水平，從供需兩端的變化來(lái)看到10月底螺紋總庫存將去化到628萬(wàn)噸，同比去年多100萬(wàn)噸，比當前260萬(wàn)噸的同比增量顯著(zhù)收窄，而當前的價(jià)格水平則顯著(zhù)低于去年同期。從需求角度來(lái)看，當前并不宜過(guò)度看空，特別是現貨以及1910合約。
三、原料進(jìn)入穩定期
當前鐵礦在低庫存的背景下成為了鋼材情緒的放大器，即鋼材需求近期好轉觸發(fā)了鐵礦價(jià)格的大幅反彈，但在后期鐵礦繼續累庫的壓力下，鐵礦價(jià)格能否進(jìn)一步反彈，同樣需要依賴(lài)成材端的表現。從焦炭來(lái)看，現貨價(jià)格仍然弱勢，但期價(jià)在提前預支三輪跌幅之后，短期內其基本面也缺乏了獨立性。從廢鋼的供應來(lái)看，我們從各方面了解的情況是仍然相對緊張，廢鋼供需格局的變化依賴(lài)于需求端的變化，即高爐廢鋼添加以及電爐鋼產(chǎn)能利用率是否進(jìn)一步下降，而這一變量的核心邏輯仍然在于終端需求是否進(jìn)一步走弱使得對廢鋼需求走弱。
四、終端需求的強弱是改變平衡格局的關(guān)鍵
總體來(lái)看，當前原料端自身的基本面處于相對均衡的狀態(tài)，其走勢更多依賴(lài)于成材端的表現。成材端能否打破當前3550-3750的震蕩區間關(guān)鍵在于終端需求，若需求出現超預期的信號（如成交持續在20萬(wàn)噸以上，周度表觀(guān)消費380以上），這將是螺紋價(jià)格打破當前震蕩區間上沿的關(guān)鍵因素；而如果需求低于預期（如成交持續在16萬(wàn)噸以下，周度表觀(guān)消費低于最近兩月的低點(diǎn)350萬(wàn)），則可能使得鋼價(jià)跌破近期低點(diǎn)，這將可能從再次導致需求和成本的螺旋下跌。我們認為需求平穩的概率更大一些，從近期的成交以及加大財政刺激的政策導向來(lái)看，需要更加關(guān)注需求超預期導致現貨價(jià)格和10合約上行的風(fēng)險，我們認為從6月中旬之后鋼材需求受到壓制，因6月中旬至8月初是持續的大范圍降雨和高溫天氣，而8月至今價(jià)格本身的持續下跌對鋼材需求存在反身性的壓制作用。
對01合約而言，整體而言仍然是個(gè)空頭合約，一方面是四季度之后房地產(chǎn)新開(kāi)工將進(jìn)一步下降帶動(dòng)建材需求下滑，另外一方面，如果9、10月份需求出現超預期好轉，供給將再度恢復，將打壓01合約的反彈空間。當前01合約仍然有300+的利潤，如果在旺季受到現貨需求的拉動(dòng)進(jìn)一步反彈，則將是做空01合約以及盤(pán)面利潤的時(shí)機。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注福建晨升鋼鐵！
