鋼材策略：供需均衡 擇時(shí)而動(dòng)
1、需求仍有改善動(dòng)能
房地產(chǎn)：V型修復后重回緩慢下行周期
疫情得到控制以后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售快速好轉，1-5月份商品房銷(xiāo)售面積同比下降12.3%，降幅持續收窄。5月單月同比增長(cháng)9.7%，高于疫情前水平，因疫情受到抑制的購房需求快速釋放。從投資、新開(kāi)工面積、房企到位資金等數據看，主要指標也在逐漸恢復正常。
目前我國信貸環(huán)境較為寬松，房貸利率處于低位，對房屋銷(xiāo)售形成支撐。但政策端堅持“房住不炒”，疫情對中低收入階層影響較大，三四線(xiàn)及以下城市銷(xiāo)售增長(cháng)動(dòng)能相對不足，預計下半年房屋銷(xiāo)售低位小幅增長(cháng)可能性較大。
從投資端看，房企仍有一定的拿地、新開(kāi)工訴求，不過(guò)隨著(zhù)竣工加快，房屋施工面積增速運行中樞逐漸下移?？傮w上，房地產(chǎn)修復至一定程度后將重回緩慢下行周期，韌性依然較強。預計下半年房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)7%，全年同比增長(cháng)4%，下半年新開(kāi)工面積同比增長(cháng)5%，全年增長(cháng)1%。
基建：增速有望繼續回升
由于經(jīng)濟開(kāi)局不利，中央通過(guò)基建逆周期托底力度明顯加碼，今年擬發(fā)行專(zhuān)項債從去年的2.15萬(wàn)億提高到3.75萬(wàn)億，財政赤字率提升至3.6%。另外還將發(fā)行1萬(wàn)億抗疫特別國債，基建資金來(lái)源較為充足。從近幾個(gè)月發(fā)改委項目審批數，以及挖掘機、重卡銷(xiāo)量等數據看，基建開(kāi)工明顯加快。
未來(lái)政策方向是“兩新一重”，傳統基建實(shí)際占比依然較高，對鋼材需求支撐較強，預計下半年基建投資同比增長(cháng)15%，全年同比增長(cháng)8%。
制造業(yè)：整體弱復蘇，結構分化延續
疫情好轉后制造業(yè)也在同步修復，但恢復程度相對弱于基建和房地產(chǎn)，1-5月制造業(yè)投資累計同比仍下降14.8%，主要受出口下滑、企業(yè)高庫存等因素壓制。分行業(yè)來(lái)看，受益于基建的工程機械類(lèi)表現亮眼，汽車(chē)、家電在相關(guān)政策刺激下也有明顯好轉，其他傳統行業(yè)仍較為疲弱。預計下半年制造業(yè)投資降幅會(huì )繼續收窄，結構性分化態(tài)勢延續，整體弱復蘇。
出口：下半年依然承壓
1-5月份，我國累計出口鋼材2500萬(wàn)噸，同比下降14.1%。目前海外疫情仍在蔓延，但最壞的階段已經(jīng)過(guò)去，考慮訂單到出口有3個(gè)月左右時(shí)間差，3季度鋼材出口依然疲弱，4季度將有所改善。由于國內鋼坯價(jià)格明顯偏高，1-5月累計進(jìn)口鋼坯305.3萬(wàn)噸，同比增長(cháng)662.3%，下半年鋼坯進(jìn)口沖擊將繼續加大?？傮w上，以粗鋼來(lái)計算，我們預計下半年累計凈出口1900萬(wàn)噸，同比下降15%，全年累計凈出口4200萬(wàn)噸，同比下降20%。
2、供應維持相對高位
置換產(chǎn)能釋放，總產(chǎn)能小幅增長(cháng)
統計的247家鋼廠(chǎng)鐵水產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率計算，目前全國高爐粗鋼產(chǎn)能約為11.25億噸，電爐產(chǎn)能約為1.65億噸，粗鋼總產(chǎn)能12.9億噸左右。近年來(lái)政策上嚴控新增產(chǎn)能，鋼廠(chǎng)增產(chǎn)主要通過(guò)升級設備和產(chǎn)能置換來(lái)進(jìn)行。產(chǎn)能置換名義上減量進(jìn)行，但由于被置換產(chǎn)能成本高、效率低，產(chǎn)能實(shí)際上有一定增長(cháng)。2020年下半年迎來(lái)置換產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期，預計新增高爐產(chǎn)能2500萬(wàn)噸，疊加電爐新增產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，粗鋼年化總產(chǎn)能增長(cháng)2000萬(wàn)噸。
限產(chǎn)效果下降，產(chǎn)能利用率接近飽和
隨著(zhù)鋼廠(chǎng)環(huán)保設備基本達標，限產(chǎn)對供應的影響逐漸減弱，而今年政策上以穩經(jīng)濟、保民生為主，限產(chǎn)也難以嚴格執行。因此，疫情過(guò)后高爐產(chǎn)能利用率持續攀升，供應相對偏高制約鋼價(jià)上方空間，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游轉移，噸鋼毛利將至較低水平。另一方面，我們也注意到目前高爐已經(jīng)接近滿(mǎn)產(chǎn)，這意味著(zhù)后期進(jìn)一步提產(chǎn)空間有限，市場(chǎng)并不會(huì )出現類(lèi)似2013-2015年的產(chǎn)能顯著(zhù)過(guò)剩狀態(tài)。
產(chǎn)量小幅增長(cháng)，電爐邊際調節
1-5月，我國生鐵產(chǎn)量3.56億噸，同比增長(cháng)1.5%，粗鋼產(chǎn)量4.12億噸，同比增長(cháng)1.9%。疫情沖擊下，產(chǎn)量仍能維持一定增長(cháng)，除了經(jīng)濟快速復蘇，庫存絕對水平抬升也是主要原因。綜合考慮國內需求、進(jìn)出口、庫存水平變動(dòng)，我們預計下半年粗鋼產(chǎn)量增長(cháng)2.5%，全年粗鋼產(chǎn)量增長(cháng)2.2%至10.18億噸。
從運行態(tài)勢上看，產(chǎn)量基本跟隨需求調整，且相對滯后，供需平衡主要靠邊際產(chǎn)能電爐來(lái)調節。如果以粗鋼產(chǎn)量-生鐵產(chǎn)量來(lái)大致估算，1-5月廢鋼消耗量同比下降19.8%，疫情對需求的沖擊造成廢鋼消耗量大幅下滑。我們預計下半年電爐毛利仍將在0軸附近波動(dòng)，電爐成本對鋼價(jià)起到一定支撐。另外，隨著(zhù)長(cháng)短流程成本逐漸接近，未來(lái)需求如明顯不及預期，高爐成本也將面臨考驗。
3、后市展望及策略
預計下半年基建繼續好轉，地產(chǎn)修復至一定程度后重回緩慢下行周期，制造業(yè)整體弱復蘇，鋼材總需求仍有改善空間。供應端總產(chǎn)能小幅增長(cháng)，環(huán)保約束減弱，開(kāi)工率偏高制約鋼價(jià)上方空間，不過(guò)高成本、低毛利下鋼價(jià)下方支撐較強。
總體上，我們認為鋼材供需矛盾并不突出，以階段性錯配為主，現貨價(jià)格維持震蕩的可能性較大。期貨價(jià)格波動(dòng)相對較大，受貼水修復驅動(dòng)，單個(gè)合約從上市到交割運行中樞逐漸上移。目前10月合約已經(jīng)基本平水，上方空間相對有限，如淡季供需惡化引發(fā)期現貨價(jià)格回調，把握遠月合約逢低做多機會(huì )，節奏上關(guān)注庫存走勢及升貼水幅度變化。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注福建晨升鋼鐵！
